京東目前是獨(dú)立商城中的老大,而張近東深知蘇寧易購(gòu)的孤注一擲，是一個(gè)燒錢的游戲。其實(shí)都很清醒,但卻做著很沖動(dòng)的行為!
如果自掏腰包35億參與蘇寧電器定增當(dāng)即浮虧42.9%，還不能讓你感受到張近東押寶蘇寧易購(gòu)的決心，那么張近東破釜沉舟的資本騰挪游戲一定會(huì)讓你理解他的堅(jiān)定。
35億定增資本分別來自中航信托、北京信托的信托融資和工行、農(nóng)行的定購(gòu)貸款，張近東質(zhì)押了其持有蘇寧電器27.9%股份中的14.01%。
當(dāng)然，豪賭電商的同時(shí)，張近東并沒有忘記實(shí)體門店的擴(kuò)充。
蘇寧電器集團(tuán)通過華潤(rùn)信托22億的信托融資，更讓張近東以個(gè)人所有資產(chǎn)負(fù)連帶擔(dān)保責(zé)任。在理財(cái)周報(bào)最新發(fā)布的“2012年中國(guó)家族財(cái)富榜”中，張近東以192.21億元財(cái)富，排名第10。
但是，除了弘毅投資的趙令歡，張近東的堅(jiān)定并沒有打動(dòng)其他投資者。2012年7月26日，蘇寧電器收于6.41元/股，僅為12.15元/股定增價(jià)格的52.76%。
是市場(chǎng)對(duì)蘇寧豪賭電商的冷漠，還是張近東時(shí)間換空間的孤獨(dú)？
一切，尚需時(shí)間檢驗(yàn)。
華潤(rùn)—蘇寧電器信托認(rèn)購(gòu)火爆
“300萬以下一共只有50個(gè)名額，早就認(rèn)購(gòu)?fù)炅耍?00萬以上的額度也不多了，如果需要的話，必須馬上排隊(duì)申請(qǐng)�！边@是華潤(rùn)信托最新發(fā)行的“蘇寧電器集團(tuán)項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃”7月24日的認(rèn)購(gòu)場(chǎng)面。
7月25日，華潤(rùn)信托理財(cái)經(jīng)理從上海為深圳一位客戶調(diào)出一個(gè)300萬以上的認(rèn)購(gòu)名額，“必須在今天下午3點(diǎn)前打款，信托產(chǎn)品明天就要?jiǎng)澷~，后天成立后就要?jiǎng)澘罱o蘇寧那邊。”
華潤(rùn)信托結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)金融部蘇寧電器項(xiàng)目負(fù)責(zé)人向理財(cái)周報(bào)透露，“蘇寧電器集團(tuán)項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃”是華潤(rùn)信托自己開發(fā)的項(xiàng)目，該產(chǎn)品首期推介期是2012年7月12日-7月30日。
理財(cái)周報(bào)記者拿到的產(chǎn)品推介材料顯示，該產(chǎn)品總規(guī)模為12億，期限為2年，融資方和受托人有權(quán)提前終止，認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)為200萬；收益率方面，認(rèn)購(gòu)額200萬-300萬預(yù)期年化收益率為9%，300萬-1000萬（不含）預(yù)期年化收益率為9.5%，1000萬-3億（不含）預(yù)期年化收益率為9.8%。信托計(jì)劃存續(xù)期間每年6月和12月各分配一次信托收益。
華潤(rùn)信托蘇寧電器項(xiàng)目負(fù)責(zé)人向理財(cái)周報(bào)記者透露，該產(chǎn)品12億額度全部由華潤(rùn)信托直銷，“好的產(chǎn)品我們都是先向我們自己的客戶直銷，客戶認(rèn)可，就不需要找銀行渠道了�！�
華潤(rùn)眼中的好產(chǎn)品，對(duì)融資方蘇寧集團(tuán)就意味著，更高的融資成本和更多的抵押、擔(dān)保資產(chǎn)。同時(shí)，也可以看出，張近東有多么缺錢。
接近10%的信托收益率，再加上信托費(fèi)用及發(fā)行費(fèi)用，蘇寧集團(tuán)的融資成本約為15%。
在抵押和質(zhì)押物上，蘇寧集團(tuán)先以蘇寧置業(yè)持有的100%上海置業(yè)股權(quán)質(zhì)押及其上海核心地塊使用權(quán)協(xié)議抵押，作為過渡擔(dān)保。地塊位于北外灘，緊鄰蘇州河，評(píng)估值15.5億元，華潤(rùn)信托向上海蘇寧置業(yè)委派董事；同時(shí)，蘇寧電器還擬以位于無錫蠡湖東側(cè)，評(píng)估值25.19億元的地塊抵押，質(zhì)押率為47%。
此外，張近東個(gè)人以其全部資產(chǎn)，對(duì)該產(chǎn)品負(fù)連帶擔(dān)保責(zé)任。華潤(rùn)信托稱，張近東個(gè)人持有蘇寧集團(tuán)28%股份，持有上市公司蘇寧電器27.9%股份以及蘇寧置業(yè)65%股權(quán)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
據(jù)理財(cái)周報(bào)記者了解，該產(chǎn)品分為兩期，首期7億原本預(yù)計(jì)7月27日成立，最后因打款時(shí)間問題推遲到7月30日成立；第二期5億將于8月份開始推介�！昂芏嗫蛻粽J(rèn)購(gòu)很積極，很早之前就打款先認(rèn)購(gòu)我們的2周的短期信托產(chǎn)品，這個(gè)產(chǎn)品25日才到期，26日才能劃款，時(shí)間比較倉(cāng)促，所以成立時(shí)間推遲到30號(hào)�！比A潤(rùn)信托理財(cái)經(jīng)理表示。
華潤(rùn)信托該項(xiàng)目負(fù)責(zé)人則稱，“7月27日只是預(yù)計(jì)成立時(shí)間，只要在30日推介期之前成立都是可以的�！�
蘇寧22億信托資金擴(kuò)充實(shí)體店
除了上述12億的集合信托外，蘇寧電器已在2012年6月通過華潤(rùn)信托設(shè)立一款單一資金信托。
據(jù)華潤(rùn)信托該項(xiàng)目負(fù)責(zé)人透露，蘇寧電器該單一信托規(guī)模達(dá)10億，于6月中旬成立，信托期限為3年，對(duì)于產(chǎn)品收益率和蘇寧的融資成本，該負(fù)責(zé)人稱屬于商業(yè)機(jī)密，不愿透露。“這個(gè)項(xiàng)目的認(rèn)購(gòu)方是蘇寧自己找的，我們只是作為一個(gè)信托通道，收點(diǎn)中間費(fèi)用，融資成本都是他們雙方談好的，一般而言，單一信托的融資成本會(huì)比集合信托的低一些。”
根據(jù)蘇寧電器6月11日發(fā)布的公告，張近東將其個(gè)人持有蘇寧電器16400萬股、20850萬股、25800萬股股票分別質(zhì)押給中航信托、北京信托和華潤(rùn)信托，主要為其以及其全資子公司南京潤(rùn)東投資有限公司認(rèn)購(gòu)上市公司蘇寧電器2011年非公開發(fā)行股份進(jìn)行融資等相關(guān)融資事項(xiàng)提供質(zhì)押擔(dān)保。
“主要為定增提供質(zhì)押擔(dān)保嘛，并不是全部。張近東通過中航和北京信托的融資資金是用于定增的，我們這款單一信托的用途不是定增�！比A潤(rùn)信托該單一信托項(xiàng)目負(fù)責(zé)人向理財(cái)周報(bào)記者表示，“這款單一信托跟我們發(fā)的蘇寧電器集團(tuán)集合信托的用途是一樣的，都是用于購(gòu)置商業(yè)物用，融資方是蘇寧集團(tuán)，并不是張近東個(gè)人，張近東只是以他個(gè)人所持股份作為質(zhì)押物�！�
上述“蘇寧電器項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃”推介材料顯示，該信托資金向蘇寧電器集團(tuán)有限公司發(fā)放貸款，購(gòu)置商用物業(yè)。也就是說，蘇寧集團(tuán)通過華潤(rùn)信托發(fā)行的集合信托和單一信托融資合計(jì)22億，全部用于購(gòu)置商用物業(yè)。
“蘇寧集團(tuán)運(yùn)用信托資金主要是擴(kuò)充他的實(shí)體門店，然后再租給蘇寧電器（上市公司），我們將保證租金的合理性�！碧K寧電器董秘任俊向理財(cái)周報(bào)記者表示，“主要是在一、二線城市的核心商圈擴(kuò)展門店，但沒有具體方案，這是蘇寧電器一個(gè)長(zhǎng)期的規(guī)劃，會(huì)持續(xù)地投入。”
上述集合信托屬于工商企業(yè)類信托，但購(gòu)置實(shí)體店的商業(yè)房產(chǎn)，卻有房地產(chǎn)信托之疑。
用益信托分析師岳婷表示，“如果是自用擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)，就是工商企業(yè)信托；但如果是用來出租或以升值為目的，就是房地產(chǎn)信托�，F(xiàn)在是蘇寧集團(tuán)租給蘇寧電器，但他們又有關(guān)聯(lián)關(guān)系，就不是很好界定了�！�
對(duì)此，華潤(rùn)信托項(xiàng)目負(fù)責(zé)人表示，“蘇寧購(gòu)買的商業(yè)物業(yè)是用來經(jīng)營(yíng)的，以支持電器銷售，不存在房地產(chǎn)信托一說�！�
張近東35億定增資金來源之謎
7月7日，蘇寧電器剛完成47億規(guī)模的定增計(jì)劃，其中蘇寧電器董事長(zhǎng)張近東個(gè)人認(rèn)購(gòu)35億，弘毅投資認(rèn)購(gòu)12億。相比7月6日8.5元/股的收盤價(jià)，12.15元/股的增發(fā)價(jià)讓張近東認(rèn)購(gòu)即浮虧42.9%。
更為重要的是，張近東非常拮據(jù)，手頭現(xiàn)金緊張，增發(fā)資金全都是借來的�！皬埧傇霭l(fā)的資金來源主要有兩部分，一部分是信托融資，另一部分是銀行的專門的定購(gòu)貸款�！睂�(duì)于兩者規(guī)模分別有多大，蘇寧電器董秘任俊不愿透露。
據(jù)任俊透露，張近東以個(gè)人100%控股的潤(rùn)東投資，通過向信托公司設(shè)立單一信托，籌集定增資金。
與上述華潤(rùn)信托單一信托一同用張近東個(gè)人所持蘇寧電器股份作質(zhì)押的中航信托、北京信托正是張近東定增資金的來源之一。張近東分別質(zhì)押給中航信托、北京信托16400萬股、20850萬股，根據(jù)質(zhì)押給華潤(rùn)信托25800萬股融資10億，44.6%的質(zhì)押率計(jì)算，上述2家信托融資規(guī)模分別為6.36億、8.08億。
也就是說，張近東35億定增資金信托融資近15億，另外20億則通過銀行“專門的定購(gòu)貸款”。而據(jù)理財(cái)周報(bào)記者了解，給張近東貸款的2家銀行是工行和農(nóng)行。
為了籌集定增資金，張近東僅質(zhì)押給信托公司所持蘇寧電器股份就有 63050萬股，占蘇寧電器總股本的9.01%；截至2012年6月11日，張近東累計(jì)質(zhì)押所持蘇寧電器股份數(shù)為98031萬股，占蘇寧電器總股本的14.01%，而張近東個(gè)人共持有蘇寧電器27.9%的股份。
對(duì)于張近東這種運(yùn)用股份質(zhì)押的資本游戲，蘇寧電器董秘任俊表示：“張總以個(gè)人所持股份和資產(chǎn)做質(zhì)押、抵押，籌集資金，都是為了公司的發(fā)展�！�
2年后的張近東
根據(jù)蘇寧電器的公告，張近東借來的定增資金主要用于蘇寧電器連鎖店發(fā)展、物流平臺(tái)建設(shè)、信息平臺(tái)升級(jí)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。原計(jì)劃定增募集資金是55億，其中不超過17.87億用于連鎖店發(fā)展項(xiàng)目，不超過29.5億用于物流平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，不超過2.22億用于信息平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目。
可以看出，蘇寧電器定增資金的募投項(xiàng)目主要是電商平臺(tái)。張近東做強(qiáng)電商平臺(tái)的孤注一擲，也得到了融資方的支持。
參與定增的弘毅投資董事長(zhǎng)趙令歡一點(diǎn)也不在乎認(rèn)購(gòu)即浮虧的事實(shí)，倒是擔(dān)心監(jiān)管不批準(zhǔn)而失去投資蘇寧的機(jī)會(huì)�！拔覀冋J(rèn)為電子商務(wù)會(huì)改變傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)的重大變革，不管是用戶還是商家，甚至資本市場(chǎng)都付出了巨大的熱情。”趙令歡表示。
“我們對(duì)蘇寧做了很詳細(xì)的盡職調(diào)查，還是很認(rèn)可的�！� 給蘇寧集團(tuán)融資共計(jì)22億的華潤(rùn)信托項(xiàng)目負(fù)責(zé)人表示，“蘇寧本來就是行業(yè)龍頭，現(xiàn)在電商方面發(fā)力，也有很大優(yōu)勢(shì)。電商的核心在背后看不見的東西，包括IT平臺(tái)、物流、倉(cāng)儲(chǔ)能力，這些方面蘇寧都很強(qiáng)。”
同時(shí)，張近東豪賭電商的決心也只得到了融資方的支持，其他大都處于觀望狀態(tài)。
新華保險(xiǎn)的爽約，讓原本55億規(guī)模的定增降至47億。而這一舉動(dòng)，被大多數(shù)分析師解讀為“理性地違約”。
7月7日，完成定增后，蘇寧電器8.5元/股的股價(jià)繼續(xù)一路下跌， 2012年7月26日，蘇寧電器收于6.41元/股，僅為12.15元/股定增價(jià)格的52.76%。
市場(chǎng)也不埋張近東的單，張近東注定孤獨(dú)地堅(jiān)定著，市場(chǎng)觀望著。
但是上述信托、銀行合計(jì)57億融資，最快2年后陸續(xù)到期。上述“華潤(rùn)信托-蘇寧電器集團(tuán)集合資金信托計(jì)劃”的期限為2年，還款來源是“蘇寧集團(tuán)旗下非上市子公司的經(jīng)營(yíng)收入分紅和旗下上市公司蘇寧電器股份分紅”。而華潤(rùn)信托預(yù)計(jì)，未來2年張近東對(duì)蘇寧電器有70億元左右的分紅權(quán)。
70億的分紅權(quán)足以覆蓋57億的債務(wù)，但是這是基于張近東豪賭電商成功的假設(shè)。
張近東以時(shí)間換空間的做法無可厚非，但市場(chǎng)留給他堅(jiān)定走電商之路的時(shí)間只有2年，2年之后的張近東會(huì)是怎樣？
如果成功，張近東就是孤獨(dú)的勝利者，市場(chǎng)為之鼓舞；一旦失敗，張近東面對(duì)的不僅是市場(chǎng)的冷眼旁觀，還有陸續(xù)到期的57億債務(wù)。
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