2012年5月11日，海瀾之家服飾股份有限公司（簡稱“海瀾之家”）IPO未獲得中國證監(jiān)會審核通過。數(shù)據(jù)顯示：自2011年至2012年上半年，共有13家服裝企業(yè)IPO經(jīng)過證監(jiān)會發(fā)審委審核，其中有6家企業(yè)IPO被否，一家企業(yè)發(fā)行審核會被取消，審核通過率不足50%。
《中國經(jīng)營報》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，庫存壓力大是大部分服裝企業(yè)IPO被否的主要原因，而采取直營店為主要銷售模式的女裝更成為重災(zāi)區(qū)，在7家未通過發(fā)審委審核的服裝企業(yè)中，有4家是以生產(chǎn)女裝為主的。
雖然證監(jiān)會沒有給出否決海瀾之家IPO的原因，但業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，高庫存是其上市折戟的主要原因。資料顯示，2009年至2011年，海瀾之家存貨數(shù)量分別為1303萬件、1725萬件、3393萬件，報告期內(nèi)年均復(fù)合增長率達(dá)61.37%。同期，存貨價值分別為13.05億元、15.93億元、38.63億元，占總資產(chǎn)的比例分別高達(dá)50.21%、44.41%、56.02%，其庫存壓力明顯呈現(xiàn)逐年增長的勢頭。
高庫存考驗管理能力
對于企業(yè)來說，無論是采取加盟店的銷售模式，還是運(yùn)用直營店的模式，都不是降低其庫存的根本手段，問題的根源是企業(yè)的管理能力。
與海瀾之家相比，2012年5月9日獲得證監(jiān)會審核通過的服裝企業(yè)貴人鳥股份有限公司（簡稱“貴人鳥”）的存貨情況則好很多。貴人鳥招股說明書顯示，2009年至2011年，公司存貨金額分別為0.96億元、1.47億元、1.97億元，存貨金額占總資產(chǎn)的比例分別僅為10.83%、10.86%、10.26%。
2011年，服裝行業(yè)已上市公司中， 庫存金額占總資產(chǎn)比例僅為15.13%，而 也只占總資產(chǎn)20.11%，兩家企業(yè)庫存金額占總資產(chǎn)的比例遠(yuǎn)低于海瀾之家。
從存貨周轉(zhuǎn)率來看，IPO折戟的服裝公司與同行業(yè)首發(fā)已獲得證監(jiān)會審核通過、已上市公司相比，也存在較大差距。2009年至2010年，海瀾之家存貨周轉(zhuǎn)率分別僅為0.79次、0.88次，同期，九牧王存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.08次、1.90次，貴人鳥存貨周轉(zhuǎn)率分別高達(dá)6.40次、8.62次。從某種角度來看，庫存周轉(zhuǎn)率考核的目的在于，從財務(wù)的角度計劃預(yù)測整個公司的現(xiàn)金流，從而考核整個公司的需求與供應(yīng)鏈運(yùn)作水平。這也是評價一個服裝企業(yè)是否良性運(yùn)轉(zhuǎn)的指標(biāo)之一。
對于企業(yè)來說，無論是采取加盟店的銷售模式，還是運(yùn)用直營店的模式，都不是降低其庫存的根本手段，問題的根源是企業(yè)的管理能力。
從2011年至2012年，IPO被否的服裝企業(yè)中，女裝企業(yè)占比確實(shí)比較大，而且被否的女裝企業(yè)確定也多以直營店銷售模式為主。
雖然，定位于高端男士服裝品牌的海瀾之家采取的是以加盟店為主的經(jīng)營模式，但其存貨壓力明顯高于同行業(yè)，存貨周轉(zhuǎn)率也明顯低于行業(yè)平均水平。
對此，日信證券服裝行業(yè)分析師王兵對本報記者表示，無論企業(yè)采取的是加盟店為主的銷售模式，還是直營店為主的銷售模式，一家服裝企業(yè)庫存的多少，完全可以看出其管理水平的能力。
王兵認(rèn)為，服裝企業(yè)，從設(shè)計能否符合目標(biāo)群體的愛好，到相關(guān)產(chǎn)品能否及時展現(xiàn)在消費(fèi)者面前，再到公司的品牌形象，都和公司的管理水平密切相關(guān)。如果公司的管理水平較高，各個環(huán)節(jié)都能按計劃進(jìn)行，則公司的產(chǎn)品銷售都不會是大問題，公司的庫存問題也就迎刃而解。反之，如果哪個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，則會出現(xiàn)公司產(chǎn)品大量滯銷的現(xiàn)象，庫存壓力也就隨之而來。
成都投資銀行部總經(jīng)理粟建國對記者表示，企業(yè)庫存過高，存貨周轉(zhuǎn)率低，即存貨變現(xiàn)能力差，導(dǎo)致持續(xù)盈利能力很難判斷，這也是海瀾之家IPO折戟的主要原因。
對于部分服裝企業(yè)因高庫存問題未獲證監(jiān)會通過的現(xiàn)象，舒朗服份董事長吳健民對本報記者表示，證監(jiān)會審核服裝企來IPO主要看存貨和存貨周轉(zhuǎn)率就決定一家企業(yè)能否上市，存在一定的片面性。對于快速發(fā)展階段的服裝企業(yè)，能準(zhǔn)確反應(yīng)企業(yè)是否健康發(fā)展的指標(biāo)是企業(yè)店面的擴(kuò)張速度與其營業(yè)收入增幅是否匹配，如果一家企業(yè)的營業(yè)收入增幅能與店面擴(kuò)張的速度相對應(yīng)，就說明該企業(yè)的發(fā)展處于比較健康的狀態(tài)。
加盟店消化存貨能力大
雖然加盟店具有較好的“消化”存貨的能力，可以不讓存貨反映在企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)中，但海瀾之家的存貨壓力仍然很大。
根據(jù)記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，從2011年至2012年上半年，服裝企業(yè)IPO未通過證監(jiān)會審核的7家企業(yè)中，舒朗股份、維格娜絲時裝股份有限公司（簡稱“維格娜絲”）、珠海威絲曼服飾股份有限公司（簡稱“威絲曼”）、淑女屋都為女裝企業(yè)，占服裝企業(yè)IPO未通過率57.14%。
粟建國亦對本報記者表示，女款服裝由于季節(jié)性較強(qiáng)，且各地方女性對衣服的喜好各不相同，所以相對于男裝和運(yùn)動裝細(xì)分行業(yè)來說，其存貨壓力相對較高。
從銷售模式上來看，在上述四家女裝企業(yè)中，有三家都以直營店銷售為主。記者通過相關(guān)渠道了解到，海瀾之家通過加盟店、商場店和直營店向客戶銷售產(chǎn)品，其中加盟店是公司最主要的銷售渠道。截至2011年12月31日，“海瀾之家”營銷網(wǎng)絡(luò)包括1854 家加盟店，63家商場店和2家直營店，公司門店的銷售收入中有90%以上來源于加盟店。
雖然加盟店具有較好的“消化”存貨的能力，可以不讓存貨反映在企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)中，但海瀾之家的存貨壓力仍然很大。 “在同等情況下，直營店只有把產(chǎn)品賣給消費(fèi)者才能算是銷售出去，不計算在庫存里�！蓖醣鴮Ρ緢笥浾弑硎�，而采用加盟店的企業(yè)，只需要把產(chǎn)品賣給加盟店，無論產(chǎn)品是否已經(jīng)賣給消費(fèi)者，就算出售給加盟店的貨物沒有賣給消費(fèi)者，這部分產(chǎn)品也不會計入到公司的存貨中來。由于企業(yè)給加盟商的貨量要很多，因此加盟店數(shù)量占店面總量的比例越高，其反映在企業(yè)的存貨就相對較少，而直營店數(shù)量占比較高，則企業(yè)的存貨率就較高。
于2011年8月份上市的女裝企業(yè) ，2010年其自營店數(shù)量為109家，銷售終端店面數(shù)量為308家，自營店占銷售終端店面數(shù)比例為35.39%。在實(shí)際銷售中，朗姿股份與經(jīng)銷商在《特約經(jīng)銷協(xié)議》中約定了換貨率，季度結(jié)束后經(jīng)銷商僅能將一定比例的過季商品換取下季新貨，因而經(jīng)銷商在進(jìn)貨與備貨時較為謹(jǐn)慎，這是造成經(jīng)銷店單店備貨低于自營店的主要原因。
上海一位券商分析師指出，同屬于女裝行業(yè)的朗姿股份的存貨壓力明顯小于其他女裝企業(yè)，就是因為其加盟店“消化” 了公司的不少存貨。
北京一位投行人士對本報記者表示，由于朗姿股份的加盟店數(shù)量高于自營店，而且公司與在《特約經(jīng)銷協(xié)議》中約定了換貨率，因此大部分在加盟店中的庫存并未返還給公司，在一定程度上化解了公司的存貨壓力。
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