隨著資金面緊張和銀行信貸緊縮，中小企業(yè)正在通過擔保公司增加信用級別，發(fā)行集合債券以在債券市場尋求資金支持。
統(tǒng)計顯示，截至今年7月底，已經(jīng)有52家企業(yè)參與集合票據(jù)的發(fā)行，總額達38.5億，超去年發(fā)行總額的8成以上。
不過，這種融資方式也暗含風險，如果其中任一企業(yè)因經(jīng)營不善導致自身信用評級下調(diào)，增信擔保公司的信用也會受拖累，最終可能會影響集合票據(jù)整體信用評級。
企業(yè)捆綁增級信用
為期3年，總額2.5億的江蘇中小企業(yè)2011年第一期集合票據(jù)于7月28日正式發(fā)售，這是2011年銀行間債券市場交易的第10支中小企業(yè)集合票據(jù)。此外，深圳也將在年內(nèi)發(fā)行三支總額在10億元左右的集合票據(jù)。
集合票據(jù)，是一種由2個(含)以上、10個(含)以下具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場以統(tǒng)一產(chǎn)品設計、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進、統(tǒng)一發(fā)行注冊方式共同發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具。由于單個中小企業(yè)因為本身規(guī)模小，收益不穩(wěn)定，經(jīng)營風險高，信用評級低，因此難以從銀行獲得授信，這也使其在債券市場上難以得到投資人的青睞。
單純的多個中小企業(yè)的集合體并不能增加市場對其的投資信心，“目前中小企業(yè)的信用評級主要在B級~BBB級區(qū)間內(nèi)，想單獨發(fā)行債券十分困難，投資者不會認同，因此需要主體信用等級比較高的擔保公司、再擔保公司或大的集團企業(yè)來承擔連帶保證責任，對集合票據(jù)進行增信，每支集合票據(jù)等級一般都不會超過增信公司的評級�！鄙虾Ｔ贀Ｓ邢薰镜南嚓P人士表示。
6月24日發(fā)行的鄭州市中小企業(yè)2011年度第一期集合票據(jù)，五家集合發(fā)行的企業(yè)在經(jīng)營管理、財務審計上都面臨不同的風險，等級為BBB到A不等，任何一個這樣的企業(yè)單獨發(fā)債，都不會得到市場認同。不過，經(jīng)過深圳市中小企業(yè)信用融資擔保集團有限公司(主體長期信用級別AA)增信，本期集合票據(jù)信用等級為AA，順利在銀行間債券市場上交易。
這次發(fā)行的票據(jù)最終的票面利率為6.40%，比同時期的銀行3年貸款基準利率6.65%略低，除此之外，發(fā)行人還要承擔承銷團的傭金和擔保費、法律咨詢等發(fā)行成本。河南商都生物技術股份有限公司作為鄭州市中小企業(yè)2011年度第一期集合票據(jù)的五家集合發(fā)行人之一，其主體評級為BBB+，其高級管理人員竇玉磊表示“按照原本的協(xié)議價，發(fā)行總成本占到發(fā)行總額的8%，但是隨著目前債券收益率高企，應該會達到9%，但相比較銀行貸款、票據(jù)貸款，集合票據(jù)是我們目前最滿意的一種融資方式，期限更長，同時不用承擔向授信銀行存保證金和拉存款的壓力�！�
自2009年11月13日正式公開發(fā)行，截至2011年7月底，發(fā)行總額97.72億的集合票據(jù)，140多家企業(yè)參與發(fā)行。其中，2010年共發(fā)行18支集合票據(jù)，總額為46.57億。
隱藏的風險
今年以來發(fā)行的集合票據(jù)的信用評級都為AA~AAA這樣一個區(qū)間內(nèi)。對于集合票據(jù)信用等級普遍較高的情況，中國銀行間市場交易協(xié)會內(nèi)部人士表示：“我們本身并沒有對登記注冊集合票據(jù)的評級有相關要求，但是來登記的集合票據(jù)都集中在這樣一個信用評級的區(qū)間內(nèi)�！�
據(jù)悉，銀行作為集合票據(jù)發(fā)行過程中承擔的角色是主承銷商，通過承銷可以獲得一部分承銷傭金，這一傭金率在0.3%~0.4%之間，除此之外還能夠加強與中小企業(yè)的聯(lián)系，因此銀行積極地推進集合票據(jù)的發(fā)行�！耙驗殂y行在前期的溝通中就會根據(jù)投資者的接受能力來調(diào)節(jié)發(fā)行票據(jù)的規(guī)模，所以銀行作為主承銷商都能夠?qū)⒓掀睋?jù)都承銷出去，無需購買未發(fā)行出去的集合票據(jù)�！敝型蹲C券的債券研究員表示。
對于集合票據(jù)信用評級，南京銀行投資銀行部相關人員表示：銀行是以評級機構(gòu)對其的評級為準來衡量其風險，之所以最終發(fā)行的票據(jù)等級比較高，這也是承銷團和投資人在磋商的過程中達成的，投資人不愿意承擔過多的風險，因此參與發(fā)行的企業(yè)信用等級在中小企業(yè)中也是比較高的。
雖然集合票據(jù)受到中小企業(yè)的歡迎，但是目前集合票據(jù)規(guī)模并不大，對此浦發(fā)銀行總行投資銀行部總經(jīng)理楊斌表示：“要想發(fā)行更多的集合票據(jù)，首先要將發(fā)行的集合票據(jù)的信用評級降下來，這是根本，其次，增加銀行間債券市場的投資人的數(shù)量，將更多的有更大風險承受能力的投資人囊括在內(nèi)，否則其很難做大�！�
集合票據(jù)是多家企業(yè)聯(lián)合發(fā)行，但每個發(fā)行企業(yè)根據(jù)自身的發(fā)行份額承擔責任，相對獨立，“如果只是其中的任一企業(yè)因經(jīng)營管理不善導致自身主體信用評級下降，而增信機構(gòu)的信用評級不變，那么集合票據(jù)的信用評級也不會下調(diào)�！敝型蹲C券的上述分析師解釋道。
但他同時補充，如果違約數(shù)量比較大，引起增信擔保機構(gòu)的信用主體評級下降或財務狀況的惡化，或者增信擔保機構(gòu)本身首先出現(xiàn)信用危機，則會帶動整個集合票據(jù)的評級下調(diào)，造成估值下降，擔保增信機構(gòu)評級的高低與集合票據(jù)的信用評級休戚相關。
如果出現(xiàn)上述情況，加上集合票據(jù)本身的流動性就很差的特性，集合票據(jù)在交易市場會表現(xiàn)出，持有者無法拋售，或是持有者將集合票據(jù)掛低價位拋售，投資者會掛出更低價位的買盤，最終雙方無法成交的情況，會影響投資人的資本狀況。
目前為中小企業(yè)集合票據(jù)作信用增級的擔保公司、再擔保公司大多為國有或者地方政府籌建的，一旦發(fā)生信用危險，這些仍然是要國家或地方政府來兜底買單。
但作為主承銷的銀行并不會受到直接牽連，從法理上來講，無需承擔責任，“我們當然不希望發(fā)生這樣的情況，這樣會影響承銷銀行的信譽，但是銀行對于承銷的集合票據(jù)沒有任何償債和擔保的責任，只是單純的代理。”楊斌表示。
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38億救急中小企業(yè)集合票據(jù)暗含風險
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